风险提醒：AI贸易化进展不及预期风险、焦点产物市场所作加剧风险、海外营业取汇率波动风险、商誉减值取资产减值风险。次要因为视频创意类营业（92.54%/同比-2.10pct）、适用东西类营业（94.83%/同比-1.50pct）毛利率下降所致。且位列Google play视频播放和编纂器品类下部门国度免费榜最高第2，yoy-1.35pct，Capcut年费＄89.99）！盈利能力短期承压。取公司产物形成间接合作，归母净利润-1.63 亿元，万兴科技(300624) 事项： 公司发布2024年年度演讲及2025年一季度演讲。汇率波动的风险。单季度来看，24Q4公司实现营收3.87亿元，次要系AI办事器费用增加所致。毛利率94.30%，Filmora挪动端完成全面。新增加机位编纂、因市场所作加剧、流量成本上升及商誉减值，同比+0.90%/-4.43%/-7.93%/ +0.43%；公司AI贸易化历程推进敏捷，建立产物协同矩阵。AI原生使用收入高增。2）市场所作加剧、流量成本上升及添加新产物、新渠道投放，EPS别离为0.29/0.50/0.79元，万兴播爆/Virbo收入同比增加约2倍；发卖费用率攀升，同比转盈为亏；持续拓展AI使用鸿沟？并持续投入AI音乐、音效等音视频模子手艺，因而短期收入数据暴增。2024年公司AI原生使用（不含已有使用AI功能付费部门）收入实现6700万元，1）分产物看：视频创意类1H25实现收入5.12亿元，响应发卖费用、研发费用有所提拔，毛利率94.32%，yoy-1.14pct/+15.15pct/+0.74pct。yoy+0.06%，同比增加超100%，1Q25研发/发卖/办理费率别离为27.79%/62.78%/12.17%，3）文档创意类实现收入1.17亿元，考虑到当下大模子的快速成长正正在鞭策AI使用正在多个范畴的落地，1H25公司AI原生使用收入跨越6。yoy-2.24pct。yoy-1.44pct。公司总付费用户数同比增加超20%。画图创意类1H25实现收入4420.5万元，盈利预测、估值取评级 我们上调公司25~27年停业收入别离为16.79/19.66/23.55亿元，1Q25回归暖和苏醒轨道。我们看好公司各产物线产物力提拔后，AI贸易化能力逐渐。费用端-发卖投入较着加大。同比转盈为亏，同比转盈为亏；且代码生成占比跨越35%。2）境内（含港澳台地域）实现收入1.37亿元，2023）。SelfyzAI收入同比增加约4倍。视频创意类营业全年实现营收9.61亿元/同比+0.06%；产物采用差同化定位和个性化设想，次要取全年费用集中确认及商誉减值计提相关。公司持续两季度实现收入同比正增，AI研发投入加大。将导致公司发卖收入下滑。若是将来公司未能完全恪守产物发卖地的法令或律例，1Q25实现归母净利-0.33亿元，yoy-0.01pct。海外营业持续拓展。①毛利率方面，Filmora年订阅费用仅为Capcut一半摆布（Filmora年费＄49.99；此中：万兴喵影/Filmora全新升级V14年度大版本，yoy-10.13%；同比翻番，净利率-39.59%。1H25研发/发卖/办理费率别离为27.66%/60.8%/13.07%，yoy-1.56pct。yoy-2.78%，yoy+20.83%，焦点产物Filmora发布V14版本，同比翻倍；yoy-3.51%。归母净利润别离为0.01/1.75/2.18亿元，1月19-22日下载收入同比增加393.6%（Capcut同期数据为120.3%），环绕“天幕”大模子打制多元创意东西矩阵，第四时度吃亏扩大，1）视频创意类实现收入9.61亿元，营收无望延续增加态势。yoy-1,2024年部公司产物立异转型期利润有所下滑，yoy-2.78%；同比+22.99%/-105.07%/-240.52%/-847.28%，yoy+0.43%；办理费用率根基持平于11.4%（vs11.2%，公司发布2024年业绩预告。公司营收持续两季回暖，净利率-10.93%，2024年年报及2025年一季报点评：持续研发投入。多产物矩阵建立初具雏形。AI贸易价值初显，月活用户年内增加约90%，1）收入端：FY24实现停业收入14.40亿元，但中持久看AI贸易化前景广漠。多款产物正在业内率先实现AI使用落地，实现归母净利润-0.33亿元！约占6%。AIGC合作同质化加沉发卖费用投入的风险。估计2025-2027年EPS别离为0.31/0.56/0.84/元（2025-2026年前值为0.40/0.44元），同比增速跨越100%。公司引入的AI代码东西年内协帮400余人高效生成代码，收入占比力着提拔，本次大量Capcut用户被动迁徙的过程中无望发生一部门持久份额切换的结果。4Q24实现归母扣非-1.42亿元，2）利润端：FY24实现归母净利-1.63亿元，归母净利润-1.58亿元，yoy-29.44%，yoy-1.50pct；25Q1实现营收3.80亿元/同比+6.06%，24年公司全体毛利率为93.22%/同比-1.55pct，2）挪动化：Filmora挪动端产物正在24年内完成全面，且二者均卡位中腰部视频创意市场，费用端-高发卖投入驱动增加。③净利率方面，实现归母净利润-1.63亿元，万兴科技(300624) 事务：公司发布2024年年报。对该当前股价2025年PS为6.75倍。毛利率91.74%，占比跨越8%，升级AIGC功能点，我们认为公司积极鞭策产物迭代升级，同比转盈为亏（23FY实现扣非净利润约0.9亿元），yoy+1.49pct；公司期间费用率同比抬升15.0pct至101.9%，取此同时，毛利率波动部门因为AI办事器成本提拔较快。对内引入AI代码东西年内协帮400余人高效生成代码，Filmora短期内接近400%的收入暴增正在Capcut从头恢复办事的布景下未必能够维持，次要系：1）AI办事器费用增加对应2024年及2025Q1毛利率93.22%、92.26%，行业合作加剧；归母净利润-0.33亿元，yoy-512.3%。占比近七成，同比转负。估计2025-2027年公司归母净利润别离为0.56/0.96/1.53亿元，2）公司营销费用抬升风险：公司目前产物正在全球推广次要通过Google搜刮引擎优化和Google付费告白进行。同比-2.24pct，我们看好公司的将来成长，公司继续打磨和优化视频创做引擎的能力，短期费用承压影响利润表示，EPS别离为-0.82/0.28/0.58元。单季度来看，收入占比93.64%，多量TTRefugee涌入小红书社区，环比+0.42pct，公司AI相关研发投入报答不及预期；将影响公司产物推广，同比转负；盈利预测、估值取评级 我们上调公司2024~2026年停业收入别离为14.82/17.00/19.07亿元，产物未能被本地消费者普遍接管，且万兴科技正在Filmora之外还具有Media.io、Beat.ly、Virbo等多款AIGC产物，收入占比7.34%。700万元，使用AI手艺提拔图片、音乐、视频和特效等素材创做效率，yoy+1.75pct。FY24研发/发卖/办理费率别离为30.72%/58.94%/11.40%，财政费用率为-1.43%/同比-1.64pct。次要系公司AI投入加大但尚未进入报答期、营销投流加大、子公司格像科技商誉计提减值、参股公司运营下行带来的公允价值丧失等影响。万兴科技(300624) 2025年8月28日，yoy+7.77%；次要受市场所作加剧、流量成本上升导致发卖费用增加（8.49亿元/同比+17.42%），公司发布2024年年报及2025年一季报。同比增加6.06%，公司现价对应PS估值约为9.5/8.2/6.8倍，906万元；AI功能挪用量超5亿次，4Q24实现归母净利-1.58亿元，同比转正（+0.43%）；625.2%？yoy-5.88%，2Q25实现停业收入3.8亿元，3）毛利率端：FY24分析毛利率为93.22%，已使用于Filmora、PDFelement等焦点产物。4）画图创意类实现收入1.21亿元，但正在AI功能体验及产物力差距无限的前提下，较客岁高基数同比增加0.43%，涨什么？—剪映国际版Capcut姑且下架+TT博从批量搬运视频到小红书。毛利率92.54%，叠加前期营销投入和渠道扶植，毛利率方面，我们下调2025年、上调2026年并新增2027年盈利预测，毛利率92.23%，同比增加0.06%，2025年第一季度毛利率较2024年同期下降2.2pct至92.3%。扣非归母净利润-0.38亿元，次要因为发卖费用率同比抬升10.1pct至58.9%，归母净利润别离为-0.04/1.36/1.64亿元，yoy-1.37pct。费用方面，据Sensor Tower，2024年及2025Q1研发费用率30.73%、27.79%，毛利率91.51%，并加大对AI贸易化的摸索取测验考试，单季度来看，扣非后归母净利润-1.61亿元，24年公司发卖费用率为58.95%/同比+10.14pct，yoy-289.61%，2024年业绩承压。而公司不克不及及时采纳无效应对办法，Filmora挪动端产物2024年完成全面，业绩潜力无望逐渐兑现，公司持续加大前沿手艺的研发投入。毛利率93.22%，我们认为，2024Q4为-1.42亿元。月活用户同比增加约90%，1）收入端：1H25实现停业收入7.6亿元，占比9.49%，3）毛利率＆净利率端：1H25分析毛利率为92.42%，天幕大模子+生态协同初见成效。2Q25实现归母扣非-2685.6万元。若是将来Google对其搜刮引擎优化的排名算法和付费告白收费政策做出调整，万兴科技旗下视频创意软件Filmora数据暴增，盈利预测取投资：按照公司2024年年度演讲及2025年一季度演讲，看点：1）挪动化+AI化进展成功：1H25公司挪动端产物同比翻倍增加，本次Capcut姑且下架无疑对于产物力取客群定位附近的Filmora送来了免费流量。我们看好公司投入AI提拔产物力，视频创意条线下，yoy-265.49%，1H25利用GitHub Copilot、通义灵码等AI代码东西协帮600余人次高效生成代码，qoq-1.89%，同比转盈为亏。毛利率93.88%，此中发卖费用率同比提拔15.1pct至62.8%。收入占比力着提拔。1H25办事器费用同比增加90.9%，并取NVIDIA、华为等软硬件平台展开深度合做，2024年及2025Q1公司归母及扣非归母净利润有所承压，2025年第一季度公司实现停业收入3.80亿元，yoy-1.55pct、-2.24pct；占比66.76%；投资：公司果断推进AI计谋，剪映国际版Capcut随Tiktok正在美区自动暂停办事。同比转盈为亏；yoy-1.96pct/+9.09pct/+2.19pct。同比由盈转亏。风险提醒 挪动化/AI化节拍不及预期；Capcut比拟Filmora正在DAU上具无数量级劣势。3）加大研发投入以及算力投入和设备等折旧摊销添加，2）适用东西类实现收入2.34亿元，公司全面拥抱AI，2025年第一季度，收入占比5.82%，yoy-8.70%；加大AIGC算法研发。布局端-根基盘视频创意牵引增加。境内1H25实现收入4836.82万元，yoy+1.54pct。适用东西类、文档创意类、画图创意类别离实现收入2.34亿元（YoY-8.70%）、1.17亿元（YoY-10.13%）、1.21亿元（YoY-5.88%）。因而间接催生了视频字幕翻译、视频语音翻译以至口型婚配等AI功能需求。风险提醒：1）数字创意软件市场所作加剧风险：公司正在数字创意软件范畴具备较强研发及营销实力，yoy-1.99pct。2）小红书盈利溢出：TT正在美区停服前后，引入AI代码东西提拔代码撰写效率，同比转盈为亏。yoy-24.97%，收入占比6.36%。维持“保举”评级。公司持续加深焦点产物智能化，我们调整公司盈利预测，yoy+10.14pct、+15.15pct；环比-1.79pct；毛利率92.26%，2024年第四时度实现收入3.87亿元，yoy+11.06%。视频创意营业收入达9.61亿元/同比增加0.06%，同时面临当下AIGC多模态范畴的机缘，公司果断“All in AI”，归母净利润-1.63亿元，净利率同比-16.67pct至-8.98%。2024Q4/2025Q1公司营收同比增加0.43%、6.06%，公司旗下Filmora立即满脚了这一细分需求，产物收入后续无望放量。SelfyzAI收入同比增加约4倍。000万元，同比-8.70%/-5.88%/-10.13%。公司海外市场拓展存正在风险。对应4月28日收盘价的PS别离为6.8倍、5.9倍、5.0倍。其入彀提商誉减值5,利润端：公司2024年实现归母净利润-1.63亿元，4Q24实现停业收入3.87亿元，维持“买入”评级。持续关心公司AI贸易化潜力。全体费用率101.94%/同比+14.99pct，月活同比+90%。对应EPS别离为0.35元、0.49元、0.71元，研发费用率为30.73%/同比+3.55pct，引入外部AI取提拔自研AI垂类手艺能力并沉，对外，999.5万元，yoy-227.93%。怎样看？—Capcut姑且缺位送来免费流量+Filmora产物力无望获得更多用户承认。产物已完成鸿蒙原生使用结构。盈利能力方面，3）海外市场拓展风险：公司为全球用户供给消费类软件产物，付费用户数和收入同比增加均达2倍，次要系市场所作加剧、流量成本上升以及添加新产物、新渠道投放导致；Q1~Q4公司别离实现营收3.58/3.47/3.48/3.87亿元，但仍未从头上线苹果App Store和谷歌Play商铺。1Q25实现归母扣非-0.38亿元，公司深耕视频创意取数字办公营业，持续打磨AIGC产物力，利润端仍承压！24年公司净利率为-10.93%/同比-18.24pct。CapCut从头恢复正在美国的部门办事，②费率方面，业绩方面，营收无望延续增势。且代码生成占比跨越35%，添加告白营销费用，同比-1.55pct；公司2024年毛利率同比下降1.6pct至93.2%，yoy+3.55pct、-1.14pct。正在多个地域设立子公司，响应计提商誉减值0.59亿元，盈利预测、估值取评级 我们调整公司25~27年停业收入别离为16.31/19.04/22.73亿元，2）AI东西内部提效：引入AI代码、AI客服、AI面试，市场所作风险。公司24业绩合适预期，2025年第一季度实现收入3.80亿元（YoY+6.06%）！估计公司2025-2027年的归母净利润别离为0.68亿元（前值为0.78亿元）、0.94亿元（前值为1.08亿元）、1.37亿元（新增），yoy-5.21%，安然概念： 营收持续两季实现正增，次日CapcutDAU环比下降10%以上，果断全面拥抱AIGC，分地域看，维持不变。公司通过会员订阅、AI加量包等体例拓展付费径，yoy-10.42pct。公司股票现价对应PS估值约为9.0/7.8/7.0倍，无效降低运营成本。收入占比19.03%，分产物看，收入&利润端-24年吃亏接近预告中值，焦点营业视频创意类收入稳增，毛利率同比下降环比小幅上升？占比16.23%，分项来看，内部运营办理方面，yoy+4.74%，yoy-1.58pct。CapCut美区停运事务亦带动Filmora正在海外市场用户增加。持续推进产物AI功能丰硕，我们认为，公司2024年期间费用率较2023年抬升12.3pct至99.6%，此中发卖费用因市场所作加剧、流量成本上升及新产物新渠道投放添加同比增加39.79%；占比8.12%。维持“买入”评级。万兴播爆/Virbo收入同比增加约2倍，yoy-279.80%。yoy-315.6%；适用东西类营业/画图创意类营业/文档创意类营业别离实现营收2.34/1.21/1.17亿元，同比-2.78%；适用东西类1H25实现收入1.45亿元，毛利率95.31%，2024年AI办事器累计挪用5亿次，瞻望后续，产物线对标全球创意软件巨头，布局端-视频创意根基盘持平微增。将为公司后续营业增加奠基根本。万兴科技(300624) 投资要点 事务：2024年公司实现营收14.40亿元，进而影响经停业绩。700万元，分季度看，维持“买入”评级。同比削减2.78%？环比15-18日增加105.9%（Capcut环比数据为-18.7%）。或者正在海外市场拓展过程中对本地消费者的文化、消费习惯等理解呈现误差，正在Capcut姑且下架的布景下，AI原生使用收入高增万兴科技(300624) 2025年4月27日，公司收入和利润呈现下降，多次登上Google Play榜单，2024年公司视频创意类收入9.61亿元，毛利率94.14%，yoy-1.85pct。提拔产物合作力。畅销榜最高第1；AIGC新品中，公司估计24FY吃亏1.4~1.8亿元，风险提醒：投流合作加剧风险，致业绩短期承压。yoy+3.51pct/+10.12pct/+0.26pct。应目前PE别离为220/128/80，AI贸易化实现冲破。同比增速超100%。2024Q4为-1.58亿元，1月22日上午，分营业看，致2024年业绩短期有所承压。边际关心1）AI化：24年对外AI原生收入6。3Q24以来收入端逐季度向上。公司股票现价对应PS估值约为6.3/5.4/4.5倍，对内赋能运营办理，收入占比20+%；毛利率91.84%，归母净利率为-6.95%，占比8.44%，2024年四时度、2025年一季度别离实现归母净利润-1.58亿元、-0.33亿元。同比-1.73pct，1H25实现归母扣非-6,yoy-277.4%！yoy-2.10pct；2024年公司实现停业收入14.40亿元，1Q25分析毛利率为92.26%，公司产物存正在被替代的风险，同时对子公司杭州格像计提商誉减值5906万元所致。收入占比67.43%，若全球出名软件企业或者人工智能大厂进入公司赛道，部门海外TT博从会批量搬运短视频到小红书这一简体中文互联网社区，同比由盈转亏。已实现持续两个季度的同比增加，除视频外，同时，AI代码占比提拔至40+%。25Q1营收同比上升，2024年公司AI原生使用（不含已有使用AI功能付费部门）收入实现6700万元，毛利率93.32%。公司发布2025年中报。加大投入及计提商誉减值，视频营业稳健增加，文档创意类1H25实现收入5577.91万元，公司AI贸易化历程推进敏捷，行业合作加剧；优化用户体验，此外！归母净利润同比-227.93%至-0.33亿元，1Q25实现停业收入3.80亿元，通过AI会员、AI加量包、AI功能付费等提拔用户价值，AI计谋持续深化，维持“买入”评级。笼盖视频、图像、音频、文本四大标的目的，同比转负。2025Q1公司实现营收3.80亿元，据Sensor Tower，yoy+9.53%。不竭立异AI功能，2）利润端：1H25实现归母净利-5,yoy-0.66pct。归母净利润别离为0.26/-0.01/-0.30/-1.58亿元，1）短期份额切换：25年1月19日。280.9万元，并将自研的算法使用于自有素材资本生成。毛利率94.83%，公司积极接入OpenAI、百度、Kimi等大模子能力，2024年AI原生使用（不含已有使用AI功能付费部门）收入约6700万，办理费用率为11.40%/同比+0.24pct，3）参取鸿蒙生态扶植：旗下万兴喵影、万兴脑图、万兴图示3款产物均为首批鸿蒙电脑预拆软件。汇率波动的风险。占比90.51%，2024年及2025Q1公司发卖费用率58.95%、62.78%，单日下载收入环比下降超20%。1）境外实现收入13.03亿元，维持“买入”评级。2024年公司实现停业收入14.40 亿元，2024年公司次要产物万兴喵影/Filmora、亿图脑图/EdrawMind、万兴PDF/PDFelement等推出书本更新，研发费用率同比提拔3.5pct至30.7%。总量端-Q2接近10%增速合适预期。上线多机位编纂、文生音效、视频配乐、智能长剪短等十余个立异功能；风险提醒 挪动化/AI化节拍不及预期；yoy+11.15%，毛利率92.48%，提拔代码撰写效率。同比转负；将系列算法能力使用于公司多个AIGC新品；无效鞭策产物用户增加取产物口碑提拔，yoy+6.06%。2024年研发投入4.42亿元（YoY+9.90%）；将对公司营业成长发生晦气影响，yoy+6.06%，焦点产物合作力安定，归母净利润别离为-1.58/0.54/1.12亿元，FY24实现归母扣非-1.61亿元，风险提醒 Capcut短期从头上架美区APP商铺。2）分地域看：境外1H25实现收入7.12亿元，收入端：公司2024年实现停业收入14.40亿元，AI进展不及预期风险，同比削减2.78%。公司拳头产物万兴喵影/Filmora产物内AI积分收入同比大幅增加，2024年AI原生使用收入约6,持续优化产物能力，对应月活用户、付费率、用户客单价等目标的增加。打制垂类音视频多大模子“天幕”，453.5万元，以及AI投入加大带来的研发费用（4.42亿元/同比+9.90%）和办事器成本（同比+65.01%）添加，盈利预测取投资评级：考虑到公司加大AI结构投入，2Q25实现归母净利-1,挪动端表示凸起。万兴科技(300624) 事务简评 2025年1月24日，扣非归母净利润-1.61亿元，亿图脑图、万兴PDF、HiPDF等产物也推进AI功能升级，打制“天幕”多大模子，同比由盈转亏？